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化工行业深度报告:需求复苏和补库共振,化工行业景气可期
更新时间:2021/1/8 来源:
  

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化工宏观周期景气修复:十年中周期看全球化工业经历三轮景气(每轮景气 2 年),18H2 转入下行通道,20H1 在新冠冲击下全球化工 PMI 触底,随后 20H2 在主要经济体的货币与财政政策刺激下迅速恢复至景气高点,下一轮景气周期或 已拉开序幕。分终端看 2020 年复苏是主旋律,地产链方面美国新房销售强势反 转;汽车方面,2021 年国内乘用车市场有望维持正增长;其他消费方面,海外社零增长重回景气高点,“宅经济”行业受益,中国“出口替代”作用显现。

需求持续复苏,化工价格有望延续景气:2020 年全球化工品产量增速大幅下滑, 而终端消费快速复苏,2021 年化工品价格有望重启新一轮景气周期。中国成为生 产端复苏最快的经济体,相较全球其他地区,我国化企整体(含非上市化企)在 高投资强度带动下表现出了较优的市场扩张性,表明我国化企依然处于成长类赛 道。我们认为未来资本性开支密度向龙头集中的趋势或会愈加明显,有利于全球 地位的提高以及掌握更强的定价权。2021 年在全球化工品需求向好、油价中枢提 升带动库存回补、美国贸易战加征关税影响效用边际递减以及全球规模最大的自 贸协定 RCEP 落地等一系列利好助力下,国内化工行业基于相对出色的成长属 性,有能力、有希望迎来新一轮增长。

关注化纤和油价的修复空间和弹性:2020 年化工产成品存货快速去库下,短期 内被动补库阶段或已接近尾声。分行业看,2021 年复苏预期下纺服海外需求有望 上行,补库空间大,而国内化纤行业低库存现状下,Q4 部分产品价格已出现景 气底部反转迹象,未来有望迎来景气修复。同时油价未来有望在成本端抬升的判 断以及“社交经济”恢复带动出行需求增加的假设下重塑景气。

1. 海外有望延续复苏,看多化工景气

1.1. 化工宏观周期景气修复,终端市场复苏

纵观 2020 年,全球主要经济体受新冠冲击后经历了上半年的短期封锁,尽管供给需求端均 受到全面打击,但随着各国经济陆续解封,叠加天量的货币与财政政策刺激,全球制造业 PMI 在 Q1 快速探底后陆续恢复景气。中国全民防疫成效显著,提前全面复工复产使制造业率先 复苏,欧美紧随其后,日本较弱。反映在化工行业也是如此,近十年来,据化工 PMI,全球 化工业经历 09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2 三轮景气周期(每轮景气 2 年),基本都与 全球主要经济体的货币与财政政策刺激、中国的供给侧改革时间节奏一致。2020H2 全球化 工 PMI 快速恢复,10 月为 56.6,同比+6.3,环比+2.7,到达景气高点,下一轮景气周期或 已拉开序幕。作为印证,据 Bloomberg 数据,全球大宗、特种、农资化工上市公司营收同比 增速在 20Q2 触底后开始回升,经过 2019、2020 两年下行周期后,2021 年全球化工业景气 有望转向上行通道。

据联合国环境署 2011 年数据,全球化工品依终端应用领域可分为建筑与家用(金额占 43%)、 电子(占 19%)、农业(占 7%)、纸质包装(占 7%)、汽车(占 6%)、医疗(占 6%)、能 源(占 6%)等,据此不难理解化工业与宏观经济的关联性。

地产链方面,美国新房销售强势反转,欧盟中国也恢复至去年同期水平。据房地美数据,自 从 20Q1 疫情席卷美国以来,按揭利率开始持续下行,7 月后始终处于 3%下方,美联储的 无限量 EQ 下主要房贷市场利率 12 月以来再次刷新自 1971 年以来的新低,低利率叠加“宅 家抗疫”催生的住宅升级需求推动了市场的热度,新房销售同比创新高,相比之下,中国“房 住不炒”基调未变,“稳”字当头。

汽车方面,2021 年国内乘用车市场有望维持正增长。全球乘用车销量总体呈现 V 型复苏, 欧美较弱,而中国 Q3 以来乘用车销量同比正增长极大地巩固了行业内信心。汽车消费与宏 观经济紧密相关,随着疫苗上市以及疫情防控将进一步好转,消费和服务业加速修复下,2021 年乘用车市场有望维持正增长。中国车市自 2018 年进入调整期,而美国、日本、德国等进 入 150 辆以上千人保有量以后都经历过类似的调整,调整期 3-4 年后再恢复上行通道,因此 中国与国外市场相比仍然有较大潜力。

其他消费方面,全球扣除汽车后社会零售额增长全面恢复,海外更是达到景气高点,中国“出口替代”作用显现。对主要经济体的社会零售额作扣除汽车处理,海外市场其他终端消费社 零额同比在 20H1 触底后迅速恢复,其中美国个人消费商品支出物量指数再创新高。而社零 相关子行业在疫情影响的“宅经济”驱动下出现分化,海外邮购或网购零售额均创出历史新 高,而家电、娱乐用品和食品饮料行业月度同比也好于总体零售额水平。值得一提的是,由 于疫情期间欧洲、北美地区主要制造国产能出现缺位,国内相关产品的“出口替代”作用显 现,10 月份中国出口总额累计同比转正,而防疫物资和“宅经济”商品出口更是大幅增长。 社交属性更强的纺服、鞋帽、成品油等行业海外需求恢复相对迟缓,但因纺服业是劳动密集 型产业,印度、东南亚地区受疫情影响较大,导致 20H2 大量海外纺织订单向国内转移,出 口猛增。2021 年随着疫苗上市,疫情防控预期好转,海外“社交经济”下的可选消费行业 有望迎来加速修复行情。

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